金海环境：中国空气过滤器制造业领导者

公司专注于室内空气治理领域，集研发、生产、销售于一体，产品线覆盖家电及交通工具等多个领域。公司主要供应空调过滤网、空气净化器、汽车及轨道交通空气过滤器等核心产品。其中，空气过滤器系列在公司的历史收入中占据重要地位，其在2012年、2013年、2014年的收入占比分别高达73.14%、75.15%和65.37%。而空调过滤网及网板更是公司的主要收入来源，报告期内的收入占比均超过50%。

稳定的客户结构也是公司的一大优势，大金、夏普、LG、富士通、三菱、格力等知名公司均为我们的长期合作伙伴。在我国空气过滤器行业中，虽然竞争者众多，但公司的市场份额仍集中在较高水平，与金海环境、浙江蓝博空调、宁波新世纪科技等领先企业共同领跑行业。国际市场上也不乏日本三喜橡胶株式会社、田村驹株式会社和阿波罗贸易株式会社等强劲对手。

近年来，我国房间用空气调节器的产量持续增长，近十年产量达到惊人的14,463.3万台，复合增长率高达8.51%。我国的室内用空气调节器年产量占全球的比例超过80%，显示出我国在该领域的强大竞争力。

募集资金项目包括新型空调空气过滤网项目、低噪音节能风轮项目以及技术研发中心项目，共募集资金达3.2亿元。预计这将为公司带来年新增利润达3.5亿元，以及年新增收入5.8亿元的经济效益。

公司的股本结构稳健，发行后总股本不超过2.1亿股普通股，计划公开发行的新股数量为5,250万股。公司也面临着下游行业波动、人才流失、原材料价格波动以及税收政策变动等风险。

展望未来，预计公司在2015年至2017年间，完全摊薄EPS分别为0.29元、0.35元和0.42元（按照增发新股后的总股本计算）。未来三年复合增速达到惊人的19%，其中15年和16年的同比增长分别为19%和21%。综合考虑公司的成长潜力和行业可比公司估值，我们给予其2015年PE估值区间为25-30倍，对应的公司合理价格区间为7.25-8.70元。需要特别强调的是，本报告所预测的新股定价并非上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 (申万宏源研究)