瀚蓝环境(600323)2025年一季报点评-固废再获异地突

公司稳健的业绩增长，伴随着应收账款的适度增长。一季度，公司营业收入和归母净利润均实现了双位数的增长，其中营业收入同比增长14.57%，归母净利润增长更为显著，达到了23.95%。这一良好表现的背后，是公司财务费用的大幅降低，以及收到的贴息和补贴收入所带来的营业外收入的显著增长。扣非后归母净利润也同比增长了16.49%，展现出公司的稳健经营。

值得注意的是，由于部分新投产项目的电力许可证仍在办理中，导致电费收入和可再生能源补贴回款延后，应收账款同比增长了42.2%。尽管面临这一挑战，但公司的业绩表现仍然稳健。从历史数据看，二、三季度因垃圾产生和用电需求的增加，对全年业绩的贡献更为显著，而一季度通常为基础铺垫期。

公司在固废处理领域的产业布局已初见成效，固废处理产业园项目的异地复制再次获得成功。南海固废处理环保产业园项目作为示范项目，已经实现满负荷运行，日处理规模达到3000吨。公司还计划投资8.5亿元进行技术改造和扩大规模，使其日处理规模达到国内领先的4500吨。在粤西地区，公司也成功中标固废综合处理项目，继续实现固废处理产业园的异地复制。

除此之外，公司还积极处理剩余燃气股权资产。目前，公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权，且南海城投承诺在2017年底前将剩余的30%股权注入上市公司。我们预期今年执行这一承诺的可能性较大，这将为公司的业绩贡献超过5000万，对公司的积极影响值得期待。

展望未来，我们维持对公司的“增持”评级。公司水务与燃气业务提供稳定的现金流，固废危废业务则提供业绩增长的动力。我们预期公司在2017-2019年的每股收益(EPS)分别为0.80、1.13、1.70元，对应当前的价格市盈率分别为18.38、13.09、8.70。

我们也注意到一些可能的风险，包括固废处理行业的竞争加剧、项目推进的进度不如预期、应收账款的风险、负债增长的风险以及资产注入和股权收购进程的不确定性等。在面对这些挑战时，我们需要保持警惕，并密切关注公司的业绩动态。