蓝科环保闯关科创板：科创属性成色不足、募投

蓝科环保科创板之旅：科创属性与募投项目待考察

在科创板日益火热的背景下，上海蓝科石化环保科技股份有限公司（以下简称“蓝科环保”）的上市之路备受关注。这家主要为石油化工、煤化工行业客户提供环境治理和绿色工艺一体化方案的企业，在近日回复交易所二轮问询后，又被中国证券业协会抽中，进行信披质量的抽查。

蓝科环保所处的石油化工、煤化工领域的环境治理行业虽非新兴，但竞争激烈的市场中已有如博天环境集团股份有限公司、北京万邦达环保技术股份有限公司等数十家同业公司。与这些收入规模庞大、竞争实力强劲的对手相比，蓝科环保的年收入不足3亿，净利润未超过0.3亿，显得规模较小，竞争地位岌岌可危。

此次IPO，蓝科环保计划募集3.42亿元用于项目建设。其募投项目的必要性却引发外界质疑。大部分募集资金将用于补充流动资金和总部大楼及研发技术中心升级建设项目，似乎并不能直接提升蓝科环保的竞争实力和收入规模。

作为一家主要为石油化工、煤化工行业客户提供环境治理方案的企业，蓝科环保主要专注于方案的设计、设备代工厂寻找、施工监督以及方案的最终调试。自身并不参与设备的生产与工程施工环节，而是一家轻资产企业。其资产主要由应收账款、存货以及交易性金融资产等流动性资产构成。

尽管标榜自己是科技创新型企业，但蓝科环保的科创属性却显得成色不足。其专利储备不多，截至2020年上半年仅有10项发明专利，且多数专利的申请日期较早。与此其研发费用的规模也不大，最高时仅超过2000万元。

蓝科环保的客户分布较为分散，而公司的研发人员相对较少，这使得人均每年的差旅费超过万元。这也引发了外界的质疑：公司是否将直接参与客户方案设计的业务人员定性为公司的研发人员？对此，公司并未直接回答相关问题，而是强调其研发和工程化研究能力，以及与外部机构的技术合作和交流。

除了科创属性存疑外，蓝科环保的回款能力也明显减弱。其应收账款账面余额在公司当期营收中的占比越来越高。这也给公司的经营带来了一定的压力。

蓝科环保的科创板之旅充满了挑战与质疑。其科创属性成色以及募投项目的必要性都亟待市场与投资者的进一步考察和验证。蓝科环保的应收账款账面余额在公司当期营收中的占比呈现显著增长趋势。从2017年的23.33%起步，这一比例逐年攀升，至2020年上半年已飙升至52.06%，在短短不到四年的时间里，上涨幅度超过一倍。这种应收账款规模的扩大并非单纯数字上的增长，同时也伴随着账龄结构的重大变化。

在2017年，蓝科环保的应收账款中，78.82%的款项账龄在一年以内。到了2020年上半年，这一比例降至63.33%，意味着一年内到期的应收账款减少。与此2年以上账龄的应收账款在公司总应收账款中的占比大幅上升，增加了近15个百分点。

这种应收账款规模和账龄结构的明显增长，对蓝科环保的回款产生了不小的压力。一些重要客户如威海帕斯砜新材料有限公司和珠海裕珑石化有限公司因成为失信被执行人，导致蓝科环保无法顺利收回合作工程款，只能进行减值处理。企查查信息还显示，蓝科环保存在多起与供应商或客户的合同纠纷。

蓝科环保所处的石油化工、煤化工环境治理市场虽然有着较长的发展历史，但在成熟的市场环境下，行业内的竞争态势愈发激烈。在产能消化与环保因素的双重影响下，行业的新增产能有限。蓝科环保在招股书中披露的同业公司中，有三家在2020年前三季度处于亏损状态。在这个相对成熟的行业中，已上市企业的估值水平普遍不高。蓝科环保此次IPO拟发行股份筹集资金，面临定价难题。

作为一家以设计、运营为核心业务的轻资产企业，蓝科环保的IPO募集资金投向主要是固定资产方向。其招股书中列出的投资项目如工程数字化设计服务中心建设、总部大楼及研发技术中心升级等，大多涉及固定资产购置。值得注意的是，蓝科环保的管理费用在近年来并不高，其中的租赁及物业费用有限，折旧与摊销费用更是微乎其微。若这些固定资产项目完成并转化为固定资产后，将产生大量折旧与摊销费用，可能对公司的净利润产生较大影响。

蓝科环保的核心业务是石油化工、煤化工行业的环境治理方案设计与实施等。其竞争力主要体现在方案设计与工程管理能力上，大量的固定资产投入似乎与之关系不大，这也引发了外界的不少疑惑。

尽管蓝科环保的资产负债率在2020年上半年达到60.71%，看似较高，但应付账款与合同负债在其总负债中的占比超过80%。其中，合同负债达到1.26亿元，占总负债的43.30%。这表明公司有一部分待确认的收益尚未实现。蓝科环保的货币资金充足，还有大量的交易性金融资产。在资金充足、有息负债较低的情况下，该公司是否还需要募集大量资金补充流动资金值得进一步商榷。