环保行业周报：环保供给侧改革 关注企业治理运

从政策预期到业绩兑现：环保行业的宏观视角与长远考量

随着政策预期的不断提升，环保行业正迎来前所未有的发展机遇。在这一背景下，我们应从宏观视角出发，深入思考行业逻辑，并将目光长远地聚焦于业绩兑现。

自2017年建立行业首个基于宏观的研究框架“剪刀差”体系以来，我们强调从融资和财政支付两个核心点把握行业动态。环保行业的投资逻辑链清晰明了：行业政策——发展空间——订单——业绩。目前，行业空间一直保持稳定，主流公司的订单收入比也在合理范围内。订单落地转化为业绩的痛点仍然存在。尤其是受财政去杠杆影响，PPP项目进度和融资成本受到一定影响。

根据我们建立的环保行业PPP数据库对清库影响的分析，环保项目具有刚性需求，在清理期间落地速度加快，年化增速惊人。环保项目收益率也有所上升，体现出竞争格局的改善，能够传导融资成本。水环境治理和垃圾发电等领域在落地率、清库率、增长速度上表现出明显优势。

地方财政监管和资本金穿透是影响行业的两个重要政策因素。从定向降准可见，货币环境有底。一旦地方财政清理结束，若利率不再超预期上行，环保行业的刚性和格局优化将带来估值溢价。

长期估值的变化要看竞争格局的演变。在“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点上选公司。市政环保方面，运营能力和资本是核心。水、垃圾等领域项目保障度高，龙头企业全国布局风险小。市政环保供给侧改革中，项目质量、融资能力和运营技术是关键。建议关注的公司有国祯环保、启迪桑德、中金环境、碧水源等。工业环保方面，政策关注危废和再生资源。危废处置行业的商业模式清晰，客户资质较好，现金流状况稳健。建议关注东江环保、中金环境等企业。再生资源行业在海外渠道基本消失的情况下，拥有渠道和资金优势的龙头企业有望脱颖而出。

投资总伴随着风险。宏观经济下行和政策推广不及预期是需要注意的主要风险。

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