公用环保：用电需求有望弱复苏，聚焦清洁及成长主线

公用环保行业投资策略：聚焦清洁与成长主线

随着岁月的脚步步入下半年，我们看到公用环保行业正迎来一系列积极的变化。对于用电需求，我们预期有望出现微弱的复苏。这不仅体现在全年预计的用电增速上，更体现在清洁电力与火电之间的博弈上。

虽然五月份的用电同比数据有所下滑，但下滑速度已经开始放缓。这预示着国内用电需求有望在下半年逐渐复苏。新能源的快速发展已经成为满足未来增量用电需求的主力军，其装机复合增速预计高达18.8%。在新能源调度优先的背景下，火电所面临的冲击日益加剧。我们预计，全年国内火电发电量与整体发电量增速差将进一步拉大。

尽管新能源发展势头强劲，但火电仍是当前电力结构中的重要组成部分。市场电价波动不受限制，真实反映了电力市场的供需状况。尽管如此，电价并未能充分疏导成本，这导致火电面临盈利压力。历史上，火电的配置主要发生在经济及市场预期极度悲观的阶段，因此其配置时点的选择仍需等待关键催化因素的出现。

与此我们不应忽视清洁水电的价值重估。今年，大型水电密集投产周期的到来为我们提供了一个关注的焦点。四川、云南等水电大省的省内水电市场电价已经出现上涨趋势。未来，随着全国电力市场体系的逐步完善，外送水电电价有望与落地省供需接轨并带动价格上涨。

政策方面，正通过一系列措施强化风光资金支持，如增值税留抵返还、解决历史可再生能源补贴拖欠、推出碳减排信贷支持工具等。这些措施降低了新能源运营商的资金保障力度，使其综合融资成本得以降低。风光项目的基地化开发趋势也日益明显，这有助于提升龙头运营商的竞争优势。

电源结构的变革为我们带来了巨大的投资机会。我们推荐投资者关注具备清洁及成长属性的公司，特别是那些在水电领域有电站投产催化的企业以及受益于省内市场电价上涨的企业。尽管火电近期盈利空间有限，但新能源的高成长性和运营商ROE的扩张空间仍值得我们期待。面对可能的风险因素，如用电量增速超预期下滑、煤价大幅上行等，我们需要保持警惕。但在清洁电力和成长的道路上，我们看到了公用环保行业的未来。