齐合环保(0976.HK)调研纪要：全球最大废金属再生商，业务覆盖欧

近日，我有幸参加了在北京举办的互联网峰会——“决战港股2018海外投资系列峰会”，同时也有机会深入了解全球最大废金属再生资源回收商之一——齐合环保（股票代码：HK0976）。此次经历对我颇有启发，在此我将整理的路演核心内容分享给大家，供未能参加此次活动的投资者参考。

一、齐合环保简介

齐合环保是一家在废金属再生资源领域具有全球影响力的企业。公司在电机拆解领域已做到全球领先，并在2016年进行了业务扩展。通过收购全球废旧金属回收商，公司成功实现了上下游产业的整合，并转型为混合金属、报废汽车和电子废料的产业集群。业务范围覆盖了全球各地，尤其是大中华区和欧美市场。齐合环保在国内的业务主要集中在香港、台州和烟台等地，同时北美和欧洲也有多个处理厂和工厂分布。公司的股权结构以渝商投资集团为主，持有公司大部分股权。

二、公司业务与战略

齐合环保的主要业务包括混合金属废料处理、报废汽车处理、废电子业务以及废油回收再生等。公司的业务产品种类繁多，涵盖了废钢、废铜、废铝等多个领域。公司不仅从工业客户获取废料，也从市政和生活垃圾中获取资源。公司通过收购国外供应商进一步拓展了业务范围。尤其值得一提的是，公司在欧洲的报废汽车和家电拆解业务已经成为公司重要的收入来源之一。公司还通过破碎机对废电子进行破碎处理，并将再生铝和废钢进行再生利用。公司的业务范围广泛覆盖全球各地，包括大中华区以及欧美市场。在欧美市场，由于经济发达和工业产出量大，废旧金属资源丰富，成为公司重要的出口市场之一。而在中国市场，虽然废旧金属资源量巨大但尚未规范整合，这为齐合环保提供了巨大的发展空间和机遇。

三、股权结构与战略转型

在股权结构方面，渝商投资集团是齐合环保的主要股东之一。通过收购原有管理层退出后形成的格局使公司得以转型新的战略和管理层围绕渝商既定的板块展开工作。公司在过去几年中进行了一些投机业务也与此有关随着齐合环保的业务规模不断扩大和市场地位不断提高公司对上下游资源的掌控能力也越来越强因此公司在战略上注重打造上下游产业链的布局国内主要负责拆解和铸造国外则负责上游货源的回收和初拆解与分类。通过这种方式公司能够更好地掌控资源和市场提高公司的盈利能力和竞争力。此外公司在欧洲的业务发展也取得了显著成效在欧洲多个国家拥有较大的市场份额和影响力这也为公司未来的发展提供了坚实的基础。同时公司在过去几年的财务报表也显示出了良好的增长趋势毛利率也得到了显著提升这也证明了公司战略转型的成功和公司的盈利能力得到了提升。对于未来的发展方向公司将继续围绕打造上下游产业链的布局展开工作并注重在国内市场的发展因为国内废旧金属资源丰富且市场潜力巨大。同时公司将通过持续的技术创新和管理创新来提高公司的核心竞争力实现可持续发展。总之齐合环保是一家具有全球影响力的废金属再生资源回收商拥有广阔的市场前景和良好的发展潜力值得投资者的关注和期待。齐合环保：跨越欧美市场的再生之路

若齐合环保单纯依赖国内市场资源，恐怕难以长久持续。在全球化和市场竞争日益激烈的背景下，该公司深知必须走出国门，拓展欧美市场，依靠外部利润来支持国内业务的扩张。当前政策与行业惯例之间的摩擦仍存，但齐合环保已明确方向，未来几年欧美市场的收入占比将逐渐加大。

上图展示了齐合环保的收益率情况。经过近年来的整改与努力，公司的财务状况得到了显著优化。应收账款、应付款以及货物周转期都有所降低。公司管理层的策略是注重业务的高周转性，通过压缩存货周期来增加流动性，坚决避免过度依赖存货。债务比例也在逐步降低，显示出公司的稳健经营。

再来看齐合环保旗下的德国顺尔茨集团。这家成立于1872年的企业，已经传承至第五代。家族企业在发展到一定阶段时，往往会面临管理上的挑战，顺尔茨集团也不例外。在竞标过程中，顺尔茨集团曾输给欧美基金，但齐合环保看到了其技术和货场分布的优势，果断进行了收购。

顺尔茨集团目前拥有3千多名员工，加上亚洲本部，总人数超过千人。欧洲原本的人工拆解方式正在逐渐机械化，二战后德国工业的复兴推动了这一进程。现在，顺尔茨集团的货场已经高度机械化。相较之下，国内的报废汽车处理仍大量依赖手动方式，机械化程度有待提高。

欧洲对汽车拆解回收率有严格要求，欧盟要求达到95%以上，而顺尔茨工厂则能达到97%。公司管理层表示，相信中国未来也会朝着这一方向前进。他们接待的中国环保部客人对欧盟环保标准表示了浓厚兴趣，并希望在国内立法中有所参照。因为国内目前在这一领域尚无明确标准，所以行业起步阶段的摸索中，只能借鉴已经成熟国家的现行法律。这也是齐合环保收购德国公司的重要原因。

顺尔茨集团的收入分布中，欧美市场占比接近80%。其主要客户包括钢厂、铸造厂和熔炼厂。欧洲电炉的比例较高，而废钢的利用也更为普遍。随着技术的发展和环保要求的提高，高炉逐渐面临转型的压力，未来中国可能会更多地采用电炉技术，这将进一步提高废钢的使用比例。在产业定位方面，顺尔茨集团与原生资源存在竞争关系。他们不仅关注原料价格，还考虑碳排放成本等环境因素。在全球变暖的背景下，欧洲的碳排放成本会逐渐增加，这对公司未来的运营产生影响。

价值链方面，顺尔茨集团通过工业客户、废料中间商、市政固废和个人等渠道收集废料，经过分类处理后通过陆路卡车和船舶运输到客户手中。公司在欧美获取上游资源再卖到全球各地的模式，主要源于全球贸易的流动性特点。特别是在家电领域的废弃物料回收上，欧美市场的废弃物料成为重要的供应来源。齐合环保通过收购德国公司获得的汽车拆解技术和加工技术是其核心竞争力之一，未来有望转移到国内发展。在德国的合作中，顺尔茨集团与众多汽车生产企业及零部件企业建立了紧密的合作关系。面对全球再生行业的未来趋势，城市矿山资源的开发将越来越重要。随着碳排放要求的增加和全球环保意识的提高，再生资源的利用比例将逐渐增加。齐合环保正积极应对行业变化和市场挑战，积极拓展欧美市场资源布局的同时深化内部管理优化和技术创新提升竞争力水平以应对未来市场需求的变化和发展趋势的挑战。未来的趋势已经清晰地摆在我们面前，特别是在电炉增长方面。公司预测，电炉的增长率将显著高于高炉的增长，而且这种趋势在去年已经在国内显著体现。这不仅关乎工业技术的转型，更是全球钢铁行业发展的一大风向标。回想2017年，全球废钢消费量呈现爆发式增长，尤其是报废汽车的数量预计将有显著增长。这只是官方统计的数据，实际上有更多的废钢流向了黑市，因此实际数字可能远远高于我们所见。

面对未来，汽车行业也将经历诸多变革。轻量化是其中的一大关键词，它所带来的问题也将成为行业关注的焦点。随着新材料和技术的不断涌现，汽车将变得更加高效、环保。这些变革也带来了挑战和机遇，需要我们密切关注。

接下来进入问答环节。

有投资者提问：“公司在内部管理绩效方面都有所提升，市场表现也非常好，为什么股价却下跌了呢？”对此，公司回应了几点原因。香港市场对公司并不十分了解。前几年，公司在接管前的一些投机性动作导致了期货的大幅亏损。自2017年开始改变以来，公司一直致力于向市场展示新的面貌，这也是为什么我们开始进行路演的原因。贸易战对公司也产生了一定的影响。虽然公司从事的是环保产业，但我们的成品是大宗商品，与废钢废铜废铝等大宗商品的价格挂钩较为紧密。贸易战可能间接影响到这些大宗商品的消费，从而对公司产生影响。例如，最近几个月中国汽车销量下降，导致我们的欧洲供应商产出的废钢量也开始下降。进一步询问后得知，这是因为中国客户的出口需求下降，很多汽车零部件都是从德国进口的，而德国的设备出口在下降，因此德国第三季度的GDP也受到了影响。这对我们来说同样产生了间接的影响。

公司正在积极应对各种挑战，并努力抓住未来的发展机遇。随着电炉增长的趋势和汽车行业的变革，公司将继续寻求新的机遇并努力提升业绩。