公用环保｜板块分化但整体向好，聚焦成本变化机遇：2025年中报

公用环保板块展现稳健复苏，聚焦成本变化的机遇

随着2022年中期报告的出炉，公用环保板块展现出了稳健的复苏态势。虽然行业内部存在分化，但整体向好的趋势不变。让我们深入这一板块的业绩变动及其背后的机遇。

一、行业营收增长接近二成

在电力市场化交易、燃气需求增长以及顺价推进的带动下，A股公用事业行业在上半年实现了近二成的营收增长。尽管盈利状况仍然平淡，但煤价回落叠加电价普涨，使得火电盈利趋势有望改善。水电、新能源和核电等板块的业绩也呈现出积极的增长态势。

二、盈利修复与板块分化并存

尽管行业整体盈利趋势向好，但各板块之间的分化现象仍然显着。火电板块受煤炭价格影响，盈利状况尚待改善。随着电价上涨和煤炭供需形势的缓解，火电有望实现盈利修复。与此水电、新能源和核电等板块的业绩则呈现出高速增长态势。

三、火电经营好转

受益于的多项纾困政策，以及市场化电价的普涨，火电经营情况正在逐步好转。随着动力煤现货市场价格的下降，火电行业归母净利润实现了环比扭亏。预计下半年，随着动力煤供需形势的进一步缓和，火电有望实现盈利修复。

四、水电业绩高增，大水电价值凸显

上半年，全国水电平均利用小时同比增长，多座大型水电站陆续投产，推动了水电行业的业绩高速增长。夏季西南来水偏枯的影响，使得具有调节能力的大型梯级水电机组展现出较强的抗风险能力，其估值差距有望进一步扩大。

五、新能源装机容量高增弥补风资源下滑影响

在平价陆上风电的持续投产和去年海风的抢装背景下，新能源装机容量实现了高速增长，弥补了风资源的下滑对板块业绩的影响。随着光伏组件价格的回落和补贴的加速发放，新能源运营商的投资意愿有望进一步提升。

六、核电市场化交易推动业绩高增

核电市场化交易量价齐升，推动了核电行业的业绩高速增长。随着夏季水电出力不足和新建机组的发力，核电发电量有望持续增长，市场交易电价也有望维持高位，进一步催化板块业绩和ROE的提升。

七、燃气业绩承压待顺价修复

受国际LNG价格高位运行的影响，燃气销售毛差显着收窄，导致燃气行业业绩承压。期待后续顺价工作的完成能够推动燃气业绩的修复。

公用环保板块虽然存在内部分化，但整体盈利趋势向好。投资策略应聚焦受益上游成本回落的新能公司及火电转型公司，同时关注龙头水电的内在价值。风险因素包括用电量增速超预期下滑、煤价大幅上行等。在复杂的市场环境下，公用环保板块展现出了稳健的复苏态势和丰富的投资机会。