郭鹏环保迎来新一轮价值重估，动力电池回收市场空间

双碳政策引领环保行业新变革，广发证券环保公用首席分析师郭鹏解读

随着双碳政策细节的落地，环保行业正在迎来新一轮的价值重估。板块利润连续三年实现正增长，运营资产占比大幅提升，推动行业估值中枢被动抬升。环保板块已经摆脱了“有业绩、无现金”的市场质疑，展现出强劲的增长势头。

双碳政策，特别是“1+N”政策体系的不断完善，已经成为环保行业的核心政策主线。减污降碳、循环再生、能源替代等方向成为政策关注的重点，也为环保公司提供了新的发展方向和转型机遇。在这一背景下，环保行业正经历增长引擎更换及商业模式的优化，细分领域将展现出新的发展机遇。

碳排放政策在全球范围内不断涌现，我国已有超过10个省区发布了双碳指引规划，2030年、2060年碳中和路径愈发清晰。随着碳配额市场交易持续活跃，我们预期CCER的重启将对环保企业带来业绩和现金流的改善。若CCER能够年内启动，环保、绿电等相关方向将迎来更好的收入和利润弹性。

从细分领域来看，能源替代、再生资源、节能增效等都将成为我国碳排放的核心政策主线。传统环保侧的垃圾焚烧和再生资源，以及泛环保侧的风光电储氢等细分领域，都将受到政策的重点关注。随着“无废城市”政策的推动，固废处理、资源再生等领域将迎来新的需求浪潮。行业的发展逐渐从To G污染治理向To B循环再生转变。

公募REITS的发行也为环保板块带来了新的价值重估机会。环保企业在稳固主业的也开始加快新兴领域的布局，如新能源材料、风光发电、氢能、储能等。随着企业自身资源禀赋的不断挖掘，越来越多的环保企业开始拓展第二成长曲线。

双碳政策为环保行业带来了新的发展机遇。随着政策的不断落实和市场空间的打开，环保行业将迎来更多的投资机遇。我们建议大家关注这一领域的发展，把握投资机会。在新能源领域，环保企业特别是以运营为主的公司，因其具备资金优势和股东技术积累，谋求持续成长变得相对顺畅。

第二部分

动力电池回收市场空间巨大，超千亿。固废领域在十三五、十二五期间获得了快速成长，预计后续成长增速将相对有限。垃圾焚烧行业却呈现出蓬勃的发展态势。不少公司在新签订单后实现了收入利润规模的持续增长，其中上市公司的订单情况更是起到了行业风向标的作用。随着垃圾焚烧进入后期运营阶段，整体经营现金流迅速提升。我们看到龙头企业每年的资本开支逐渐下降，而运营产能的持续拓展使公司整体实力逐渐增强。未来，无废城市和新能源业务的布局将是固废企业明确的成长方向。

新兴领域如生物柴油也处于高景气的周期。许多公司通过出口欧洲的方式迅速占领市场，国内废油脂的增量也成为欧洲市场的争夺焦点。再生资源作为碳减排的重要属性，市场空间超过5万亿元，是一个巨大的增量市场。特别是动力电池回收、危废资源化、再生塑料等领域，将成为国内再生资源的率先启动的市场。再生资源也迎来了2.0需求快速释放的时代。

在再生资源领域，虽然面临巨大的市场，但国内相对于发达国家还处于发展早期。预计政策将在税收、财政补贴等方面给予更大程度的支持。从投资机会来看，To B商业模式叠加下游旺盛需求下，资源化壁垒和渠道、技术等细分将是重点。现阶段，市场更看重市场空间或市场容量迅速爆发的维度。例如，动力电池回收、废铝利用、再生塑料等领域因技术或渠道壁垒相对较高而备受关注。

以动力电池为例，其回收市场测算空间超过千亿元。由于钴镍锂等金属的稀缺性，价格相对强势，我们预计国内动力电池回收将在未来10年迎来行业空间的快速爆发。其中，先三元布局再磷酸铁锂布局的企业将具备显着的产能优势。未来包括动力电池的生产企业、第三方回收网络以及整车厂都会进入这一领域。

纵观全球再生资源的发展历史，第三方企业和渠道也将成为独立于整车厂和电池企业的第三方势力。我们对2021年到2030年的整体三元加磷酸铁锂市场预期做了详细预测。总体而言，率先爆发的将是三元电池和磷酸铁锂电池回收，而3C电池的回收也将随着消费量的增长而增长。储能电池的回收市场在未来几年内将保持相对保守的增长速度。

除了动力电池回收，我们依然看好危废资源化方向的发展。随着技术的不断进步和市场的日益成熟，危废资源化将成为再生资源领域的重要增长点。

在未来的发展中，我们期待看到更多的环保企业在新能源领域发挥自身优势，实现持续成长，并为推动可持续发展做出更大的贡献。针对掌握技术优势和渠道壁垒的头部公司，其在未来市场中的地位将愈发稳固，将迎来市占率快速提升的发展阶段。这些公司如同破浪前行的巨轮，稳稳地掌握着市场的主导权。

危废资源化，这个看似晦涩的词汇背后，实则蕴藏着巨大的经济利益。通过冶炼和深加工，含金属的危废被不断转化为高盈利的产品。虽然当前大部分的危废资源化公司体量较小，但它们正以前端资源化和尾端深加工为突破口，不断提升自身的区位优势和技术水平。这种努力正在推动整体产能的快速扩张，未来的市场前景值得期待。

在行业投资策略上，我们结合行业基本面和政策面的分析，以及固废产业和再生资源产业两大核心细分领域的趋势，给出了我们的结论。行业攻守兼备，低估值背景之下，运营资产的提升将推动行业估值中枢缓慢抬升。而在这样的背景下，固废和再生资源无疑是两大值得关注的细分领域。

在固废领域，存量时代的差异化竞争已经悄然展开。国有企业和民营企业各有不同的策略选择，但它们都在寻求更好的发展路径。国企倾向于横向并购扩张，通过地方到区域，再到全国的发展思路进行整合；而民营企业则更倾向于依靠固废良好的现金流贡献来拓展第二成长曲线。预计十四五期间，干垃圾焚烧市场将进入相对存量阶段，头部公司凭借多年的积累将迎来强劲现金流回报。

再生资源领域的发展同样值得关注。随着全国性的废料回收体系逐步建立，再生资源的使用已成为大趋势。特别是近年来，中国的再生资源政策体系向前端回收和后端需求驱动的方向演变。从投资机会来看，动力电池回收、危废资源化、再生塑料、生物柴油、汽车拆解等方向都是值得关注的细分领域。

渠道壁垒和技术壁垒是观察再生资源各细分领域的关键指标。拥有渠道优势和技术优势的企业将能够快速迎来产能和规模的扩张，带来收入和利润的快速释放。

总体而言，环保板块的行业基本面伴随着工程利润占比的快速下滑和运营利润占比的快速提升，整个板块的估值中枢是被动提升的。随着双碳政策的落地以及更多细节政策的实施，环保运营企业在自身规模增长带来的收入利润增长之外，还将享受到碳排放减排属性的补贴带来的收入利润弹性。我们建议大家关注固废产业链和再生资源产业链的相关企业，特别是拥有渠道和技术优势的优质企业。

如此看来，无论是固废领域还是再生资源领域，都有着广阔的发展前景和无数的机遇。而对于投资者来说，选择那些掌握技术和渠道优势的企业，无疑是明智之举。